中金宏观 | 个税收入缘何持续负增？

时间： 2024-04-25 02:31     浏览量：506

作者：邓巧锋 张文朗

来源：中金宏观

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财政部发布一季度财政收支数据并召开新闻发布会[1]。3月一般公共财政收入呈恢复性增长（扣除特殊因素），但卖地收入仍偏低迷，同时财政支出强度小幅回落。向前展望，我们预计地方专项债发行或逐步加快，基建实物量或自2季度末有更为明显体现。

一季度一般公共预算收入呈恢复性增长。1Q24全国一般公共收入同比下降2.3%，但扣除延迟缴纳税额在去年年初集中上缴、减税翘尾效应等特殊性因素影响后，增长2.2%，支出同比2.9%（1-2月同比增长6.7%），财政支出增速略有放缓。从收入端看，1Q24税收收入同比下降4.9%，非税收入同比增长10.1%。税收分项中增值税、个人所得税、印花税均为负增长。其中增值税更大程度受到去年高基数影响，而PPI相对低迷也拖累了名义收入。

居民个税持续负增的背后，或有结构性因素扰动。1Q24个人所得税同比下降4.5%，跌幅较1-2月的-15.9%明显收敛，我们在此前点评中提及，1-2月跌幅较深主要与今年春节与去年错位、奖金对应的个税更多体现在3月有关，预计3月有明显修复。但1Q24居民个税仍为负增长，与同期居民人均可支配收入增速似乎有所背离，我们认为更多是结构因素导致。1Q24全国居民人均可支配收入同比增长虽有6.2%（4Q23为6.3%），但从区域看，城镇居民收入增速（5.3%）弱于城乡居民（7.58%）；其次，从可支配收入构成来看，1Q24全国居民工资性收入和财产净收入同比增速较4Q23均放缓，而经营净收入和转移净收入同比增长有所改善。相应地，个人所得税收入构成中工资薪金占比约61%，财产转让所得、利息股息红利所得占比接近26%，资本市场和房地产市场的调整使得居民财产净收入波动较大，也拖累了总体个税增速。随着经济基本面、资本市场和房地产市场逐步企稳，我们预计居民个税收入增速或逐步回归正增长。

一季度专项债发行和支出进度偏慢，二季度或有提速。1Q24政府性基金收入同比-4.0%（1-2月为2.7%），支出同比-15.5%（1-2月-10.2%）。3月卖地收入再度进入负增长，而地方专项债发行和支出偏慢也对支出增速有一定拖累。财政部在新闻发布会上对此做出解释[2]，专项债在“一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关，同时我们也在提高专项债项目质量、加强项目前期准备等方面做了大量工作”。今日国家发改委发布信息称[3]，已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。

基建实物量或在二季度逐步企稳。今年前3月广义基建同比增长8.8%（1-2月为9.0%），其中传统基建投资增速放缓，这与3月基建类财政支出增速放缓相互印证。1Q24固定资产投资新开工项目计划投资总额同比跌幅较1-2月小幅收窄，随着4月江西、湖南、重庆、新疆等省份陆续公布年度重大投资项目，采招网数据也显示4月基建中标项目额同比改善，我们预计基建实物量或在二季度逐步企稳。

图表1：3月财政支出强度小幅回落

图表2：一季度财政收支序时进度：一般预算账户收支进度尚可，但政府性基金支出偏慢

图表3：一般公共预算账户整体及分项收入同比变动

图表4：3月一般公共预算支出同比增速高位回落

图表5：财产转让和利息股息红利所得为个税重要来源

图表6：一季度居民可支配收入分项变动略有分化

图表7：土地市场仍处于调整中

图表8：近年来地方新增专项债发行序时进度对比

图表9：一季度固定资产投资新开工同比负增长

图表10：4月基建中标额同比增速有明显提升